**房產市值(100>>200) >> (投資銀行總資本額:100USD>>> 10,000,000,000,000USD債券)

*購屋貸款銀行100>>貸款100>>債權100>>投資銀行100>>發行抵押債券100>>取得現金100>>二次房貸100(共貸200)

*二次房貸>>貸款>>債權>>投資銀行>>發行抵押債券>>取得現金>>三次房貸(共貸 300)

*三次房貸>>四次房貸>>五次房貸(共貸500)>>>>100xn貸=10000000000000......

**(房貸>債權>抵押債券>現金>房貸 >債權>抵押債券>現金>房貸 >>>)

*100成本轉貸成 500  600  700 .....(資金由售債券收取)

*房地產抵押債券*(交易價)200-10,000

>>買/賣>> 價差獲利100-9,900(債券市價高有人買)

>> 投資銀行外放款100-9,900(低率房貸>>房價上升>>債券價上升)

*使資產負債表膨脹近3千億美元，但同期間內公司股本僅僅小增60億美元，其結果是資產占股本的比從24倍激增至31倍(60>120>240>480>960>1920>3840=64倍=轉貸6次....................................)

---------------------------------------------------

*房產市值(200>>100)>> *發行債券100 x n 倍= 100000.......

*房地產抵押債券*-(交易價)10,000 >>>1,000>>>10USD

>>房地產買/賣>> 價差獲利....*(負-100-9,900)

>> 投資銀行...(提高利率房貸>>房價下跌>>債券下跌..

>>外放款=0 > 贖回困難 > 已放款呆帳-9,900>.........)

**房產市值(200>>100)>>債券跌價>>三貸,五貸,..贖回1000....??

>>投資銀行損失(債券買回損失10000000000000000000000)>>

>>倒閉!!

>>購買債券(銀行.基金.個人)>>(10,000,000,000>10>0 USD)         ---------------------------------------TTC寫

商業周刊第 1088 期

現在損失規模已經達到五千億美元。單單過去三週，美國財政部接管了房利美和房地美；美國銀行收購了美林證券；連經營超過一百五十年的華爾街老店雷曼兄弟也宣告破產；美國政府出手拯救了岌岌可危的AIG集團。本文付梓之際，美國政府正考慮大規模的挹注方案，收購金融機構的不良債權。

一月間我曾在本專欄（第一○五四期）寫到，雖然次貸危機尚未結束，但亞洲已經能從中學到很多。面對更不確定的未來，亞洲金融機構應善用此一時機，重新思考如何因應。

此次危機的根本原因眾所周知，也就是系統性的過度槓桿融資，加上授信標準的動搖。新的中介模式「貸款並證券化」（originate-to-distribute）讓銀行得以將貸款包裝、再包裝、再銷售。在此過程中，信用曝險和槓桿融資並未消失，只是變得不透明。早在二○○五年，一份美國消費貸款組合的詳細分析即指出，近期取得的客戶違約情形比先前數年更為嚴重，惡化速度更快。金融機構明白此一惡化情形，但深信住宅房地產市場根基鞏固，提供了可靠的擔保。然而，房地產市場急速逆轉，引發了流動性危機，如野火般蔓延的次級房貸違約只是冰山一角，後牽連出更深的結構性危機。

不論納稅人、股東、債權人要如何分攤此次金融危機的成本，損失金額不斷攀高。目前最可能發生的情況是，美國損失金額會上看一兆美元至兩兆美元之間，相當於柏南克當初預測「最糟情況」的四倍之譜。

在這些金融事件尚未發生的兩週之前，我們預估在輕微的情況下，此次金融危機成本可達八千億美元，若出現更嚴重的經濟衰退，此一金額將攀升至一兆三千億美元。儘管美國政府最近祭出方案，但上述輕微的危機情況可能出現的機率已趨近於零，目前看來勢必會出現更嚴重的危機。美國此次金融危機的成本可能會達GDP的七％至一五％（相當於日本九○年代金融危機的成本），時間可能還會持續二至四年，遠甚於年初許多人所預估的三‧五％和十八個月。

亞洲市場損失不及全球十分之一

目前為止，亞洲金融機構相對未受影響，含日本在內的亞洲市場二○○八年前半年整體損失低於兩百億美元，不及全球損失的十分之一。

然而，雖然在第一波損失中，亞洲可以維持相對不受影響，但有若干較不明顯卻重大、且長期的後果，亞洲銀行不得不留意。首先，亞洲銀行透過批發市場再融資的能力已大大受到衝擊，這將影響外幣放款業務的獲利性和可持續性，也會拖緩區域業者國際擴張的步伐，因為這些業者海外成長的資金多來自資本市場，而非存款。

其次，房地產泡沫化已在若干亞洲市場出現。雖然房價尚未修正（至少不是每個市場），但若干亞洲市場目前購屋數量已大幅下滑。

最後，此一金融風暴對亞洲實體經濟的衝擊將會十分重大。有些人可能仍然以為亞洲經濟可以和世界其他經濟體脫鉤，但事實上，若干主要亞洲國家的成長已經減緩。九月中，我們徵詢了四十五位亞洲各地高階銀行主管的看法，其中有八成的主管認為透過貿易和總體經濟面的連結，亞洲經濟體將會受到目前金融危機的牽連。若干銀行向我們表示，其出口導向的企業客戶已經感受到壓力。

緊縮授信條件、收復定價權的機會

在當前階段，尚難評估目前危機對亞洲及亞洲金融機構會造成直接和間接的整體影響為何。然而，越來越肯定的是，金融服務機構和政策制定者可以做的很多，以為將來可能發生的局面做好準備。

就產業面而言，亞洲金融機構與政策制定者應攜手合作，因應潛在的系統性風險，確保流動性得以維持。這包括設立早期預警系統，預期可能出現的金融危機態勢。

就業務面而言，重點仍在於重申風險管理的重要性，包括市場和流動性風險，這可以從改善授信能力和緊縮授信標準著手。

銀行也可善用此次機會過渡至真正的風險調整後定價。十年來，亞洲銀行第一次收復了部分定價權，目前局勢提供了一個獨一無二的機會，讓亞洲銀行可以重新定價或退出不獲利的客戶和業務。

我們徵詢的四十五位銀行高階主管表示，緊縮授信條件和定價是亞洲銀行的首要之務。要為可能出現的經濟衰退做好準備，亞洲銀行也必須改善早期階段的風險減緩能力，例如強化組合和風險的監控。

退出不獲利業務、進軍國際的機會

亞洲金融機構也應盡快增加資本部位，現在並非把資本部位維持在邊界線的良好時機。這表示只要有機會就應該增資，減少現金股利，並透過保留盈餘提高資本。

最後，此次危機最重要影響將來自策略面。亞洲金融機構必須「回歸基本面」，重新思考商業模式與策略重心。這意味在國內，銀行必須更積極退出較不獲利的業務，管理流動性，並把存款做為可持續資金的主要來源。目前的風暴也創造了透過收購進軍國際的難得良機；雖然這需要謹慎架構與定價，但可讓數家亞洲金融機構有機會打入真正全球業者的小圈子。

隨著風暴在兩、三年後逐漸平息，屆時的金融版圖可能會與過去十年極為不同。到時候的贏家將會是那些能夠建置適當能力，平安度過諸多不確定性，同時又能重新檢視策略，掌握此次風暴所帶來機會的業者。

風暴發生12個月後，全球各地的銀行都「回歸基本面」；亞洲銀行不得不加以留意